The Goldman Sachs Group, Inc. GS

Porque el mercado hoy espera que un retorno cercano al 21% sobre el capital tangible perdure. Goldman reportó un 21,3% anualizado en el Q1 2026 contra un valor tangible en libros de US$336 por acción, y un banco que sostiene ese nivel vale, por aritmética, bastante más que una vez sus libros. Entre 2011 y 2016 la acción cotizó cerca de —o por debajo de— libros (unas 0,75x a comienzos de 2012), así que el salto a unas 3,2x refleja una revaluación real, de operador cíclico a negocio que compone.

Goldman registró US$17.230 millones de ingresos netos, US$5.630 millones de resultado neto y un BPA diluido de US$17,55, el segundo trimestre más alto de su historia, un 24% arriba interanual. El motor fue Global Banking & Markets, con un récord de US$12.740 millones: el trading de acciones marcó un récord de US$5.330 millones (+27%) y las comisiones de banca de inversión subieron 48% a US$2.840 millones, en parte compensadas por la renta fija, que cayó 10% a US$4.010 millones. Asset & Wealth Management sumó US$4.080 millones sobre un récord de US$3,7 billones de activos bajo supervisión.

Por encima de todos. A unos US$1.063, la acción supera el target promedio de ~US$945 y todo el rango publicado, que va de unos US$700 a US$1.050 entre 25 analistas. Incluso la lectura más alcista —los US$1.050 de Bank of America— queda apenas por debajo del precio, y JPMorgan sostiene unos cautelosos US$900. En criollo, el mercado le puso a la acción un precio más allá de donde la valúa la propia cobertura de la calle: el precio descuenta una revaluación más permanente de la que los analistas están dispuestos a respaldar.

La ciclicidad: el trimestre récord no es un nivel sostenible. Los US$17,55 de BPA del Q1 fueron casi récord, pero la perspectiva de la conducción ubica los próximos dos trimestres cerca de US$14, un escalón hacia abajo del 20%. El trimestre se apoyó en los dólares más propensos a revertir que gana Goldman: un mercado de acciones caliente (+27%) y un salto del 48% en asesoramiento de fusiones, mientras la renta fija falló por unos US$830 millones. Pagar unas 19 veces las ganancias móviles es pagar un múltiplo de pico sobre un número de pico que la firma espera más bajo.

Construyendo un motor de comisiones y achicando su balance más riesgoso. Asset & Wealth Management llegó a un récord de US$3,7 billones de activos bajo supervisión, con comisiones de gestión un 14% arriba, a unos US$3.100 millones —ingresos recurrentes y de bajo consumo de capital—, en el 33º trimestre seguido de ingresos de largo plazo. Goldman también recortó sus inversiones propias en balance más de un 90%, de unos US$64.000 millones hacia US$6.000 millones, y salió del consumo con la Apple Card pasando a JPMorgan. Cada paso cambia riesgo volátil por comisiones estables.

Goldman hoy se ubica entre los dos en valor en libros. A unas 3,2x el valor tangible en libros, GS cotiza por encima de las ~3,0x de JPMorgan y por debajo de las ~4,3x de Morgan Stanley, un giro notable frente a la década que cotizó con descuento contra ambos. El mercado todavía le da a Morgan Stanley el múltiplo sobre libros más rico por su plataforma de patrimonio de ~US$7,5 billones, mientras JPMorgan carga el P/E más bajo (~15,6x) por sus ganancias más estables de banco universal. La revaluación de Goldman lo corrió hacia el extremo de calidad del grupo, no el cíclico.